6月21日，在前一日銀行間市場(chǎng)利率創(chuàng)下歷史紀(jì)錄之后，資金利率停止瘋漲態(tài)勢(shì)，隔夜拆借利率大幅回落近500個(gè)基點(diǎn)。

 

　　據(jù)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者多方了解，6月20日下午，央行很可能啟用了公開(kāi)市場(chǎng)短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具(SLO)，同時(shí)指示國(guó)有大行穩(wěn)定局面。

 

　　“當(dāng)時(shí)央行約談了幾家大行，要求我們積極出錢(qián)，穩(wěn)定市場(chǎng)。”一位國(guó)有大行資深人士向記者表示，“不然絕不可能出現(xiàn)那么低的價(jià)格。”

 

　　6月份以來(lái)，銀行間資金利率一直處于歷史高位，但央行態(tài)度淡定，拒絕“放水”，即便維穩(wěn)也很低調(diào)。在新一屆政府上臺(tái)后不久，央行的此番“變臉”，引起國(guó)內(nèi)外高度關(guān)注。

 

　　這場(chǎng)中國(guó)式“錢(qián)荒”的背后，是決策層有意整頓社會(huì)融資規(guī)模過(guò)快擴(kuò)張與銀行同業(yè)業(yè)務(wù)期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，旨在打擊資金“空轉(zhuǎn)”，引導(dǎo)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

 

　　央行低調(diào)維穩(wěn)

 

　　6月21日，在前一日銀行間市場(chǎng)利率坐上“過(guò)山車(chē)”后，資金利率有所回落，令市場(chǎng)稍稍喘息。

 

　　數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)日上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)隔夜品種報(bào)8.4920%，較上日跌495.20個(gè)基點(diǎn)；7天利率報(bào)8.5430%，較上日跌246.10個(gè)基點(diǎn)；在銀行間債券市場(chǎng)上，隔夜與7天回購(gòu)加權(quán)平均利率分別為8.9531%、9.2509%，分別暴降487.53和300.12個(gè)基點(diǎn)。

 

　　“從上午開(kāi)始，多家大行紛紛降價(jià)出錢(qián)，市場(chǎng)賣(mài)盤(pán)大增，借錢(qián)容易多了。”6月21日，多位交易員對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者稱(chēng)，“經(jīng)過(guò)周四的沖擊，市場(chǎng)情緒趨于穩(wěn)定，最緊張的時(shí)點(diǎn)應(yīng)該過(guò)去了。”

 

　　不過(guò)，相比資金寬松時(shí)期常見(jiàn)的隔夜2%、7天3%的價(jià)格中樞水平，資金面仍然處在絕對(duì)的歷史高位水平。同時(shí)，持續(xù)多時(shí)的“錢(qián)荒”嚴(yán)重影響了一級(jí)市場(chǎng)，上周五共有10家發(fā)行人宣布推遲或變更原定的債券發(fā)行計(jì)劃。

 

　　需要指出的是，上周五并沒(méi)有公開(kāi)市場(chǎng)操作，央行亦未公開(kāi)對(duì)外釋放任何信息。那么，資金面為何會(huì)出現(xiàn)緩解？

 

　　據(jù)本報(bào)記者了解，6月20日當(dāng)日銀行間市場(chǎng)收盤(pán)前，出現(xiàn)了多筆超低利率成交，一方面減少了機(jī)構(gòu)恐慌預(yù)期，另一方面引發(fā)了關(guān)于央行出手維穩(wěn)的預(yù)期，從而增強(qiáng)了市場(chǎng)信心。

 

　　今年1月18日，央行發(fā)布公告稱(chēng)，即日起啟用SLO，作為公開(kāi)市場(chǎng)常規(guī)操作的必要補(bǔ)充，在銀行體系流動(dòng)性出現(xiàn)臨時(shí)性波動(dòng)時(shí)相機(jī)使用；其操作對(duì)象為12家主要銀行，操作結(jié)果滯后1個(gè)月對(duì)外披露。

 

　　瑞銀證券分析認(rèn)為，6月20日尾盤(pán)回購(gòu)利率的回落可能提示，在市場(chǎng)出現(xiàn)劇烈波動(dòng)的情況下，央行進(jìn)行了一定的干預(yù)，以穩(wěn)定市場(chǎng)情緒。“就此輪貨幣市場(chǎng)緊張狀況而言，最壞的時(shí)點(diǎn)可能已經(jīng)過(guò)去。”

 

　　多位交易員向本報(bào)記者強(qiáng)調(diào)：“隔夜30%的價(jià)格，顯然不是銀行間市場(chǎng)的真實(shí)反映，市場(chǎng)并沒(méi)有缺錢(qián)到這個(gè)程度，主要還是預(yù)期問(wèn)題。只要央行能夠出手扭轉(zhuǎn)預(yù)期，資金面就可以回歸平衡。”

 

　　“近期諸多短期因素和季節(jié)性因素的疊加，是造成流動(dòng)性緊張的直接原因。除了這些短期和季節(jié)性因素以外，商業(yè)銀行對(duì)央行政策的誤判可能激化了本次流動(dòng)性的緊張。”瑞銀證券研究報(bào)告稱(chēng)。

 

　　不過(guò)，央行雖然進(jìn)行了適度干預(yù)，但并未進(jìn)行降準(zhǔn)降息，甚至不愿意在公開(kāi)市場(chǎng)進(jìn)行逆回購(gòu)操作，反而堅(jiān)持央票發(fā)行，明確釋放了拒絕松動(dòng)的政策信號(hào)。

 

　　“目前影響資金波動(dòng)預(yù)期最關(guān)鍵的因素還是央行態(tài)度。”申銀萬(wàn)國(guó)[微博]分析師屈慶稱(chēng)，如果央行繼續(xù)堅(jiān)守則市場(chǎng)還會(huì)劇烈波動(dòng)；但只要有稍許的松動(dòng)信號(hào)出現(xiàn)，無(wú)論資金多寡都將平抑目前資金情緒的繼續(xù)波動(dòng)。

 

　　劍指資金“空轉(zhuǎn)”

 

　　市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)在于，央行為何“變臉”？從近期有關(guān)部門(mén)的動(dòng)向來(lái)看，央行收緊資金面的努力，對(duì)準(zhǔn)的是今年來(lái)過(guò)快增長(zhǎng)的社會(huì)融資與迅速膨脹的銀行同業(yè)業(yè)務(wù)，二者又指向同一個(gè)關(guān)鍵詞——“空轉(zhuǎn)”。

 

　　多位市場(chǎng)人士向本報(bào)記者透露，央行于6月19日召開(kāi)了貨幣信貸形勢(shì)分析會(huì)議，會(huì)議分析通報(bào)了近期全國(guó)貨幣信貸工作中出現(xiàn)的問(wèn)題，提出下一步貨幣信貸工作要求，央行有關(guān)官員主持會(huì)議并講話。

 

　　記者獲得的一份會(huì)議紀(jì)要顯示，央行官員在此次會(huì)議上指出，前一階段，部分銀行對(duì)寬松的流動(dòng)性盲目樂(lè)觀，對(duì)6月將出現(xiàn)的一系列影響流動(dòng)性的因素估計(jì)不足(準(zhǔn)備金補(bǔ)繳、稅款清繳、假日現(xiàn)金投放、補(bǔ)充外匯頭寸及外企分紅派息、貸款多增等)，措施不到位，一些大行未發(fā)揮市場(chǎng)一級(jí)交易商應(yīng)有的作用，導(dǎo)致貨幣市場(chǎng)價(jià)格大幅波動(dòng)。

 

　　“一些銀行長(zhǎng)期從事大規(guī)模的同業(yè)批發(fā)業(yè)務(wù)，期限錯(cuò)配相當(dāng)高，給流動(dòng)性管理帶來(lái)較大壓力。”上述官員說(shuō)。

 

　　上述紀(jì)要并稱(chēng)，由于一些銀行認(rèn)為政府會(huì)在經(jīng)濟(jì)下行過(guò)程中出臺(tái)擴(kuò)張性政策，提前布局占位；6月前10天，全國(guó)銀行信貸增加近1萬(wàn)億。央行數(shù)據(jù)顯示，5月末我國(guó)廣義貨幣(M2)余額104.21萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)15.8%，大大高于年初制定的13%的增長(zhǎng)目標(biāo)。

 

　　值得注意的是，前10日70%以上的新增信貸是票據(jù)融資。對(duì)此，上述官員強(qiáng)調(diào)：“一般性貸款增加不多，這被各方認(rèn)為是信貸空轉(zhuǎn)，銀行支持小微企業(yè)、‘三農(nóng)’等實(shí)體經(jīng)濟(jì)的政策沒(méi)有落到實(shí)處。”

 

　　在上周一舉行的2013年城商行年會(huì)上，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)主席尚福林同樣強(qiáng)調(diào)：“注意防范不符合實(shí)體經(jīng)濟(jì)真實(shí)需求的‘金融創(chuàng)新’，防止資金自我循環(huán)以及監(jiān)管套利行為，確保信貸資金流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。”

 

　　“同業(yè)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)予關(guān)注。”央行本月發(fā)布的金額穩(wěn)定報(bào)告顯示，截至去年末，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存放同業(yè)10.06萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)26.35%；買(mǎi)入返售資產(chǎn)7.5 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)55.2%。同業(yè)資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例達(dá)15.13%，比年初上升1.8 個(gè)百分點(diǎn)。

 

　　央行在報(bào)告中稱(chēng)，“同業(yè)業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)，在一定程度上繞開(kāi)了貸款規(guī)模限制，可能規(guī)避利率管制，導(dǎo)致監(jiān)管指標(biāo)失真，一些同業(yè)資金在體內(nèi)循環(huán)，弱化了金融機(jī)構(gòu)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。”

 

　　國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)巴曙松[微博]也表示，目前的波動(dòng)本身對(duì)金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理能力是一個(gè)體檢，預(yù)期近期一些對(duì)流動(dòng)性盲目樂(lè)觀、對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理準(zhǔn)備不足的金融機(jī)構(gòu)會(huì)付出學(xué)費(fèi)，特別是近期在同業(yè)市場(chǎng)期限錯(cuò)配顯著的機(jī)構(gòu)。

 

　　貨幣政策難轉(zhuǎn)向

 

　　昨日下午，央行網(wǎng)站發(fā)布公告稱(chēng)，央行貨幣政策委員會(huì)二季度例會(huì)日前召開(kāi)。會(huì)議強(qiáng)調(diào)，繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，適時(shí)適度進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)；加強(qiáng)和改善流動(dòng)性管理，引導(dǎo)貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模平穩(wěn)適度增長(zhǎng)。

 

　　本次例會(huì)延續(xù)了日前召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議的表態(tài)：在保持宏觀經(jīng)濟(jì)政策穩(wěn)定性、連續(xù)性的同時(shí)，優(yōu)化金融資源配置，用好增量、盤(pán)活存量，更有力地支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)。

 

　　新華社上周末也發(fā)表評(píng)論文章稱(chēng)，眼下的“錢(qián)荒”看似來(lái)勢(shì)兇猛，實(shí)則是一場(chǎng)資金錯(cuò)配導(dǎo)致的結(jié)構(gòu)性資金緊張。不是沒(méi)有錢(qián)，而是錢(qián)沒(méi)有出現(xiàn)在正確的地方。“用好增量、盤(pán)活存量”，已經(jīng)成為未來(lái)中國(guó)貨幣政策調(diào)整的一項(xiàng)總方針。

 

　　耐人尋味的是，工商銀行于6月20日召開(kāi)黨委擴(kuò)大會(huì)議，該行董事長(zhǎng)姜建清表態(tài)稱(chēng)，根據(jù)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策要求，在保持信貸增量合理適度增長(zhǎng)和均衡投放的同時(shí)，更加注重存量貸款的周轉(zhuǎn)，增強(qiáng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的服務(wù)能力。

 

　　申銀萬(wàn)國(guó)分析稱(chēng)，在目前情況下央行可干預(yù)手段上，能夠比較長(zhǎng)期性解決銀行間流動(dòng)性緊張的只有通過(guò)降準(zhǔn)手段，可以在釋放部分流動(dòng)性的同時(shí)，降低后期法定準(zhǔn)備金對(duì)流動(dòng)性?xún)鼋Y(jié)的累積效應(yīng)，但與政策基調(diào)不符，預(yù)計(jì)眼下實(shí)行可能性不大。

 

　　國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所所長(zhǎng)張承惠日前公開(kāi)表示，央行堅(jiān)持不救市，是要商業(yè)銀行更審慎地對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)控制、改進(jìn)流動(dòng)性管理。她并稱(chēng)，從中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前的現(xiàn)狀來(lái)看，降息難以引導(dǎo)資金從金融體系流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，對(duì)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用有限。

 

　　在此前一些接受本報(bào)采訪的經(jīng)濟(jì)學(xué)家看來(lái)，新一屆中央政府的政策思路是以改革為重點(diǎn)，通過(guò)改革調(diào)結(jié)構(gòu)，這意味著對(duì)出臺(tái)短期刺激政策的意愿減弱。

 

　　“央行近期的操作可能有更深層次的信號(hào)意義，即表明決策層對(duì)待經(jīng)濟(jì)放緩的容忍度大幅提升。”瑞銀證券預(yù)計(jì)，如非出現(xiàn)重大外部沖擊或經(jīng)濟(jì)增速大幅加速下行，央行可能維持目前的政策基調(diào)，不會(huì)降準(zhǔn)或降息。